一 | 我觉得这大概率不是铜牛市的终点，也大概率不是黄金牛市的终点。 近期各位的社交媒体首页，是不是多了一些奇奇怪怪的短视频？ 可能是从没见过的春晚片段，也可能是赫鲁晓夫在带货卖玉米，甚至还有可能是一段街头的随机采访。这些视频的内容一本正经，看上去毫无违和感，古今中外都有涉及，如果非要找共同点的话，那就是这些视频中都打着Sora的水印。但错过行情的人最好的做法就是闭嘴，所以我前两周选择了闭嘴出去旅游，一方面旅游就是再怎么玩，也不会亏钱，另一方面也不会给别人惹麻烦，我很反感那些踏空后就唱空的人。 但今天我觉得可以重新讨论一下金和铜的问题。 没错，它们统统都是AI生成的。Sora是人工智能研究公司OpenAI的文生视频大模型，前不久刚刚推出了新一代大模型Sora2以及相应的APP Sora。在4400左右开始回撤到4000的黄金，10500～11000美元的铜。 和之前一样，对于铜和金这样的品种，我总会把他们分成结构性驱动和周期性驱动两个方面，因为它们是大品种，所以会被经济周期影响，其他小品种比方说什么花生，或者小麦，它们虽然也被经济周期影响，但没有这么明显。这样的品种其实还有一个就是原油，但可惜我确实不懂。我努力学习了1～2年时间的原油，我不知道是因为人老了学习能力变差了，还是原油就是比铜和黄金复杂。 我们先从黄金开始，我觉得此时此刻它的关注度更大一些。应用软件上线不到五天，下载量已经突破100万次，这个势头已经超过了当初的ChatGpt。 在这股AI生成视频热潮之中，国内的AI应用也承接了相应的热度，字节跳动的即梦和快手的可灵成了Sora的国产平替。 其中，即梦虽然精细度上稍有不足，但依托抖音的庞大用户群体，流量极为可观。可灵在生成短视频方面的能力更强，甚至复杂的镜头语言也不在话下，更接近影视级制作水准。它们的存在，满足了国内用户的参与热情。 在影视行业还在大谈AI可能带来的颠覆性影响时，普通网民的生活已经开始被AI短视频所占据——网友大开脑洞，借助AI生成海量内容。 不过，AI生成视频同样带来了一些新问题。近日，北京市场监管部门就查处了一起利用AI技术进行虚假广告宣传的案件，直播中出现了央视主持人李梓萌的形象，画面完全是借助AI伪造。
二 | 简单来说黄金在关键事件之前完成了冲高回落，正好给了未来1～2周关注地缘，经济事件的机会。
三 | 不论你是否接受，一个充满AI短视频、风险和机遇并存的时代正在加速到来。 一场全民的AI狂欢 Sora2作为近期最热门的视频大模型，直接引领了一场全民的娱乐狂欢。形成这种现象的原因有二：更低的门槛和更真实的输出。
四 | 黄金在2025年，是典型的周期性牛市+结构性牛市。 说它门槛低，是因为只需要输入一句提示词或者一张图片，就可以生成一段十几秒到两分钟左右的视频，没有多余的操作。
五 | 说它更真实，是因为大模型能出色地模拟物理运动，实现音画同步，不同镜头中的同一角色还可以保持一致性。简而言之，这款大模型更像一款现实模拟器。
六 | 第一，降息后黄金的表现一般不错，这是周期性牛市的基础。 第二，黄金此时此刻有结构性牛市的几个叙事，包括但不限于： 中美的竞争带来的地缘不确定性； 中美乃至全球竞争带来的赤字率上行； 赤字率上行带来的美元和美债的担忧。 更炫酷的是，用户可以在应用上传自己的照片生成数字分身，授权后可以让该形象出现在各类短视频中进行客串。无论是和爱因斯坦对话还是给秦始皇打钱，效果都很出色，完全能以假乱真。 在这三个叙事下，我们看到黄金的三个主要交易群体，央行，机构投资者和ETF都出现了明显的流入。这是在上面叙事逻辑下的资金流向。 Sora2的这些特性，让它更适合尝鲜AI的群体以及设计创意短片，当然也离不开玩梗。
七 | 那么放在一起，黄金的结构性叙事，就是一个比较完整的研究框架，从Narrative到Flow都存在，而且比较好回溯和追溯。 在今年年初的时候，Musk的DOGE部门，尝试修复赤字率，给黄金的结构性叙事带来了一些干扰，但他甚至没有坚持到3个月就结束了努力。 在这股浪潮里，中外网友们的脑洞纷纷带来了各种笑点。
八 | 霍金、马丁·路德金、毕加索都成了玩梗的对象。所以可以说2025年大部分时候，黄金都处在一个周期性+结构性的牛市里面。而我们必须对2026年的情况做一个展望。 外国网友拿名人做颠覆性恶搞。 一、地缘 从我自己的角度来说，我觉得一周后的韩国，中美到底会不会见面，见面了能谈成什么，是一个巨大的关注点，因为历史经验告诉我们，冷战时期，所有的地缘，其实都是美国和苏联的地缘，无论是印尼的苏加诺苏哈托，智利的阿连德皮诺切特，他们都是美国和苏联变化的一个子集。像坐着轮椅的霍金在单杠上转体三周半，马丁·路德金正儿八经地讲述自己到底有一个什么样的梦想。 中国网友则进行了充分的本土化操作。比如擅长立体派绘画的大师毕加索来到中国，会因为糟糕的透视被质疑考不上名牌大学。就像阿拉伯的劳伦斯曾经说过的，阿拉伯是世界大战中大家不那么关注的一个地方，所以它才有那么多故事。 网友甚至做出了国足夺冠捧起大力神杯的现场视频，充满激情的解说和运动员喜极而泣的状态，让看到的人怀疑自己是不是错过了什么大新闻。
九 | 在找乐子的时候，也少不了地狱笑话。 今天的世界同理，日本，欧洲的很多新闻我觉得都是噪音，这些国家和地区是没有能力决定自己命运的，虽然他们自己不会承认这一点。今天的世界，很多变化都是中美驱动的。之前介绍过，在这一次可能的见面之前，双方的诉求都已经被摆在了桌子上，我并不知道结果会如何，但有一点毋庸置疑，当所有的筹码被摆出来的时候，有一个结果的概率，比没有结果的概率要大一些。 我觉得中美的竞争不可能在2025年10月31号结束，但我确实会关注说双方有没有一个1～2年的和平期。 有一个已经被市场遗忘的古老经验是，在冷战时期，战争意味着繁荣，而停战意味着可能的萧条。这点不难理解，1951年美国军费开支比1950年多了三倍，那么这部分钱和凯恩斯主义投入的钱没有区别，也就是所谓的军事凯恩斯主义。 但如何筹集这部分钱是关键，有两种模式： 加税，朝鲜战争的钱是加税加出来的，二战刚结束，美国的社会尤其是富人，愿意为了安全付费，那么这意味着战争带来的钱，不是完全由财政和货币政策带来的，这样的通胀会有（当时也有抢购），但不会失控。
十 | 比如希特勒代言的洗涤用品“洗特乐”。 财政货币宽松，例如越南战争，LBJ的伟大社会计划遇到了战争，同时他又没有威望去加税，那么只能通过压迫联储宽松，导致了1965-1981年的通胀持续走高。
十一 | 这个虚构的品牌包括肥皂、洗涤剂，广告里“横扫欧洲，闪击污渍”的台词令熟悉二战历史的网友忍俊不禁。
十二 | 其实在Sora2问世之前，国内互联网上已经有利用可灵、即梦等国产AI视频生成工具进行娱乐的热潮。
十三 | 只是由于大模型技术的问题，视频的精细度仍有待提升。 所以俄乌冲突，包括中美的地缘走势，如果并不理想，在目前的美国政治环境下，我想象不出任何加税的可能性，那么通胀走高的概率就会更大。 其中，AI转制的历史向内容较为常见，多数是把用户感兴趣但陌生的历史变成视频，以第一人称的视角去体验那段历史。反之亦然，这个对于黄金的影响是巨大的。比如“慈禧的一天”之类的视频，在分众赛道上热度较高。 我觉得两种结果是最可能的： 没有一个结果； 有一个好结果，但1～2年内被撕毁。
十四 | 能打破圈层传播的AI短视频，则是通过恶搞四大名著、《甄嬛传》一类的经典老剧。这类作品通过一种反差化的笑料设置来实现娱乐化，甚至有的博主还进行连载，拍起了连续剧。 对于黄金的长期展望来说，这结果并不重要，因为中美还没有一个胜负，我也不觉得1～2年内会有一个胜负，但短期的地缘走势，对于黄金是情绪和通胀预期的双重干扰。 总而言之，类似的狂欢并不新鲜，新鲜的是新一代AI工具产出视频的精细程度大大提高。 二、赤字率 赤字的问题其实是被地缘影响的，也很简单，有一个战争的时候你的支出总是更高的。如果把水印抹除，不刻意玩梗，很多通过AI制作的内容完全是“诈骗级别”，正主看了都要报警。但在战争之外，影响赤字率的因素是投资的效率。 以至于有人拿真实发生的离谱事件打上AI工具的水印，被网友误认为是AI生成，现实和虚拟的界限正在模糊。 AI带来技术平权 在普通网友用AI“花式整活儿”的时候，更专业的AI创作者们同样也没闲着。 新一代文生视频大模型推出之后，以往靠经验积累、团队合作才能搞定的内容，一个人就可以做出来，“技术平权”这样业内喊了多年的口号，在AI的加持下有望实现。 同样的赤字，如果能带来实际的经济增长，那么黄金相对差一点，如果只能带来通胀预期的增长而不是实际增速的回暖，那么黄金相对好一点。这个是关于科技的看法，具体来说就是AI的投资在未来1～2年里面，能不能产生足够的利润。 三、美元和美债 其实这个方面虽然大家讨论很多，但我觉得反而是最不重要的，美国赤字率继续走高，美元和美债的担忧就一定在，美国赤字率走低，那么就好一点，而赤字率被科技和战争影响，科技不好说，战争被地缘影响。
十五 | 所以这也是之前说的，这个年代最重要的研究是地缘的研究，其次是科技的研究，什么经济和市场的分析，我觉得都是排名更后面的。视频行业的格局，面临被改写的局面。 所以我的结构性看法也很简单，我不相信中美有一个长期的和缓，所以我觉得黄金的中长期牛市没有结束，在最理想的情况下，也许有1～2年的战略缓冲期，但也就是缓冲期。
十六 | 理解这一点，我们就可以理解： 央行购金并不是因为想赚钱，或者高抛低吸，而是在地缘变化下的风险分散，是一个相对刚需的东西。 机构投资者买黄金从三年前的看实际利率到现在配置思路越来越多，也是在地缘不确定性下的应对。 Sora2生成内容 在此之前，国内影视行业已经推出了不少AI生成的短剧。像博纳影业的《三星堆：未来启示录》、触飞瑞拓的《白狐》这类早期作品，AI质感过于浓烈，观众看到这类作品更多是出于新鲜感。 然而从今年开始，AI短剧开始奋起直追，已经涌现出进阶版本的作品。像芒果TV在9月初推出的抗战题材的AI短剧《坐标》，这部仅有3集的短剧画面纯由AI生成，完整讲述了一个关于八路军军事测绘专家的故事。 同样在9月份，腾讯视频先后推出了两部AI生成的精品漫剧《传武》和《我的治愈系游戏》，迅速成为腾讯动漫榜的前两名。其中《传武》上线首周12集播放量破1000万，目前抖音端的播放量也达到了1700万。 相比以往人数众多的专业团队，这两部作品的开发人数都在个位数，而且制作周期大大缩短。 此时此刻，黄金的回撤，发生在俄乌，中美两个地缘焦点（中美俄确实是世界三个地缘的大玩家，欧洲日本其实真的没有决定权）变化之前，我觉得第一是合理的，第二不是坏事情。 此外，由可灵制作的AI剧集《新世界加载中》、由即梦制作的短片《权利童话》入选釜山AI电影国际峰会，这些作品都展现了目前国产AI的前沿水平。 短片《权利童话》，由即梦生成制作 由于AI极大提升了短视频的制作能力，在海量内容基数下，必然会淘洗出精品。这批冒尖的AI短剧，从团队构成和制作流程来看，都和以往的大规模专业工作室迥异。一周或者两周后，我们就可以对黄金中期走势有一个更好的判断。 AI工具拉平了技术鸿沟，创意的价值就愈发凸显。 同样不可忽视的是，中国的四中全会可能也会透露出一些经济甚至地缘的信息，未来1～2周可以说是Q4的关键时期，都不要说OPEC和FOMC也在同一时期。
十七 | 如果中美没有和缓，俄乌没有停战，联储还是会降息，那么我觉得黄金的最大回撤可能就是10%，那么可能在未来2～3个月里面，它在4000～4400震荡一段时间就会继续突破走高 如果中美和缓，俄乌停战，联储降息后软着陆，那么黄金的最大回撤可能是10%～15%，而且在这个Risk on的情景里面，黄金会因为通胀预期恢复而表现不错（我确实不相信在这样的世界里，实际增速加快了，除非AI短期真的可以产生效果），但不会是最好的标的。 这是我心目中，这两种情况黄金的价格支撑所在。在这种情况下，AI时代语文的重要性可能会再度得到提升，精准的描述需求，有逻辑的撰写提示词，都成了生成高质量AI短视频的先决条件。真实的情况可能是一个杂糅，但我想这大概可以勾勒出一个边界。
十八 | 那么技术平权真的要来了吗？一则本周的新闻可以视为对这个疑问的回应。 最后说一嘴，在最近几天，俄罗斯、中国、美国，包括帮美国的欧盟，都在对彼此增加压力，这种做法不一定意味着大家谈不好，还是那句话，谈判前压力越大，谈成的概率越大，谈判前大家都很无所谓，那谈不成的概率就越大。10月16日，百度上线了AI短剧生成平台，宣布提供亿元创作基金和百亿流量的支持。 铜：2025年是周期性的逆风+结构性的顺风；2026年期待的是周期性和结构性机会的共振。 根据百度透露的消息，该平台具有人机协作、自动生成等多种创作模式，能够辅助完成超过80%的内容。创作者需要做的就是通过自身的创意进行微调，成本被极大压缩，而效率也得到更大提升。 和黄金不一样的是，铜在2025年，并不是一个共振的牛市，今年全球经济明显因为种种原因降速，所以铜在2025年是一个结构性的机会，而不是基于经济周期的机会。
十九 | 这也是很多自上而下的投资者，今年总有一种空铜的冲动，因为确实从经济角度来看，铜就不该涨。 一人包揽导演编剧剪辑等全流程工作、创作出一部短剧的时代，已经到来。
| 但铜表现不错，有两个原因： 需求的结构性因素； 供给的结构性因素。 有些雷区不可触碰 作为中国当代文艺领域涌现的新现象，新大众文艺蓬勃发展。 这种依托互联网、数字技术和智能平台，由专业与非专业创作者共同参与，面向广大网民群体，具有高度互动性和参与性的新型文艺形态，越来越受人关注，其中AI视频正是最具生命力的一个分支。 供给的结构性因素我想不用说，大家都懂，而且确实是存在的。 但是那些恶搞视频，无法回避一个严肃的伦理问题：冒犯性调侃，尤其是以逝者为主角的“二创”底线在哪里？无论是迈克尔·杰克逊还是霍金，他们生前肯定不希望看到自己成为无底线娱乐的素材。
| 当年《速度与激情7》拍摄时，主演保罗·沃克不幸车祸去世，剧组找来他的弟弟补拍了剩余戏份，这种重现逝者影像的举动还得到了诸多肯定。 然而，在AI时代，对逝者影像的再现在伦理方面引起了诸多争议。已经有被恶搞的家属站出来发声，抵制AI的滥用。在去了南美一次之后，我深深理解了秘鲁和智利的扰动，且不说秘鲁现在还在动乱，智利马上选举，右翼候选人卡斯特的看法是减税+放松管制激活经济，然后部署军队恢复纪律（这个做法很难降低矿业的生产成本）。已故演员罗宾·威廉姆斯的女儿就公开表示，不要再拿他父亲玩梗了。
| 左翼候选人哈拉则支持成立国家锂业公司，同时提高安全标准，然后要求建立生态恢复系统（这也是一个熟悉的做法，同样无法降低成本）。 罗宾·威廉姆斯曾出演《死亡诗社》《心灵捕手》等电影，已经去世11年，但在AI视频中，可以看到他给苹果拍的新广告，在颁奖典礼上和另一位演员互动，更无语的是，互动的演员其实也已经去世。我自己觉得这两种做法对于矿业的稳定其实都不是最优解，矿业并不喜欢极端的政治环境。 除了伦理问题外，以假乱真的深度伪造，也带来更多的法律风险，这些问题不是打着“搞抽象”的招牌就能免责。 而最被资本市场和矿业公司喜欢的中间派候选人伊芙琳马特伊，和大部分国家中间派一样，支持率落后。
| 在享受新大众文艺带来的乐趣之外，也必须对它的负面影响有清醒的认知。 就在本月，青岛保时捷中心的销冠因为被AI恶意伪造视频而选择报警，大量AI合成的虚假视频，已经严重影响到了她的生活。其实是一个很简单的道理，成本的降低是一个长期的过程，大家需要的不是今天左明天右，而是一个稳定的发展路线，而这正是这个时代没有的东西。在进化速度一日千里的AI面前，虚拟和真实的边界逐渐模糊，人类其实远远没有做好和它相处的准备。 近年来，《互联网信息服务深度合成管理规定》《生成式人工智能服务管理暂行办法》《人工智能生成合成内容标识办法》的相继实施，可以视为国家层面的解决探索之道。 创新是文艺的源头活水，而规范是创新的“压舱石”，唯有在鼓励创新与防范风险之间找到平衡，新大众文艺才能在争议与赞赏中稳健前行，真正成为推动文化繁荣、满足大众精神需求的重要力量。 另外ESG对于矿业勘探的改变我觉得是巨大的，对于环保和可持续开发的重视我觉得没有错，但这是一个奢侈品，一个不属于这个时代的奢侈品。 本文来自微信公众号：影视独舌 （ID：dusheme），作者：忠犬七公。这也是我一直对ESG没有兴趣的原因。
| 今年需求的结构性因素有三个： 关税带来的美国搬运铜； AI Capex带来的设备和电网需求增加； 贸易战带来的上半年抢出口。 所以今年铜确实是需求和供给，结构性因素一起发力，抵消了今年经济降速对铜需求的影响。 那么需要展望一下明年，首先我觉得只要美国经济预期没有问题，美国保持一个比2022～2023年更高的铜库存是合理的，170万吨左右的消耗量，2～3个月的库存我觉得很合理。尤其是今年中国卡脖子稀土之后。
| AI的Capex是所有人都担心的问题，也是现在所有人都说，明年可能会有泡沫的地方，我完全理解这个担忧，我也非常相信铜在AI capex出问题的时候会跌，但我不觉得是一个长期核心矛盾，因为AI用的铜其实还是不如电力用的铜，我觉得AI capex是可以被证伪的。但整个西方世界，缺乏足够的工业生产能力和电力基础设施老化这个问题，是真实存在的。有AI，没有AI，我觉得电力系统的重建都是必需的。 所以比较中肯的说法是： 2025年是供给侧+需求侧的结构性顺风遇上了周期性的逆风；2026年，可能是供给侧结构性的顺风，加上周期性的顺风，对抗需求侧结构性的逆风。 或者可以这么说，这就像现在大家在讨论美国经济的时候，都会说的一个情景，降息后，美国经济从只有AI的Capex牛逼，到更广泛的复苏。
| 这个就有点类似铜明年需求的展望。 结语 简单总结一下，黄金的核心可能是地缘，铜的核心可能是经济。他们是相关的，但也是不同的，此时此刻，如果你看好地缘缓和，经济复苏，那么会更喜欢铜。
| 如果你看好地缘恶化，经济复苏无望，那么会更喜欢黄金。但我自己觉得最有可能的结果是，地缘缓和但也就是短期缓和，经济复苏但不是实际增速的复苏，这两个品种都还没有见到自己在这一轮周期的最高点。 我心目中黄金的高点是一个大家开始恢复财政货币纪律的时候，是一个大家重新开始发展经济的时候，是一个新的世界秩序被建立起来之后的时候。而铜的高点是一个经济复苏的高点，是一个央行担心经济过热要开始遏制经济的时候。
| 这些时候都还没看到。
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Published on:12:46:59
